Pārdomas par Olainfarm

Jau kādu laiku esmu domājis kā būtu, ja būtu, jeb kāda varētu būt Olainfarm akcijas cena citos apstākļos (lasīt: mazākumakcionāriem skaidrākos asptākļos). Un vai piemērojot riska atlaidi akcijas cena joprojām varētu būt pievilcīga.

Blakus info šim apskatam:

*Uz raksta brīdi (šī gada 4. nedēļa) Olainfarm cena ir EUR 7.42/akciju, kas pie esoša akciju skaita nozīmē tirgus vērtību (market capitalization) aptuveni EUR 105m uzņēmumam, kura apgrozījums 2019. gadā bija EUR 137m, bet šogad būs nedaudz zem EUR 130m. Pelnošs uzņemums, kam pēdējo 10 gadu vidējā peļņas marža bija 13.5%, un operatīvā (EBIT) peļņa 16.5%.

*5 gadu liegums (16.01.18.-janvāris 2023) mantiniecēm pārdot akcijas beidzas jau pēc mazāk nekā 2 gadiem. No malas vērojot īpašnieku attiecības, varētu šķist, ka akciju pārdošana pēc 2 gadiem ir ar visai lielu varbūtību, bet šis nebūs apskata galvenais jautājums.

Apskats sastāv no 5 daļām un cerams, ka rezultātā būs atbilde uz manu jautājumu/pārdomām:
"Noliekot malā īpašnieku strīdus vispirms. Novērtējām uzņēmumu izmantojot konkurentu/nozares multiplikatorus: P/B, EV/EBITDA, P/S, lai iegūtu mērķa cenu. Tad aplūkojam labi zināmu Grindeks stāstu un piemērojam līdzīgas atlaides iepriekš atrastajai mērķa cenai. Izvērtējam, vai jaunā mērķa cena ir virs vai zem šī brīža cenas."

1. daļa, pieņēmumi
Konkurentu (turpmāk-"nozares") dalībnieku atlase, kas palīdzēs noteikt mērķa cenu izmantojot vidējo svērto vērtību no 3 multiplikatoriem (finanšu rādītāju attiecībām). Sīkāk par P/B, EV/EBITDA un P/S var meklēt tādās lapās kā investopedia.com. Nozares uzņēmumus izvēlējos pēc sekojošiem kritērijiem:
*Apgrozījums par pēdējo gadu ir robežās no EUR 100 miljoni līdz EUR 1 miljardam.
*Uzņēmuma ražotne ir Eiropā un akcija kotējās Eiropas biržā
*Pēc darbības formas ir tuvs Olainfarm, respektīvi medikamentu un farmaceitisko produktu izstrāde un ražošana. Sarakstā iekļauti 2 uzņēmumi (Navamedic un Alliance Pharma), kas ir šādu produktu izplatītāji, bet nav ražotāji. Ņemot vērā Olainfarm pilna ciklu darbību, tad šādu uzņēmumu iekļaušana, manuprāt, papildina analīzi.
*Datu pieejamība. Ņemot vērā, ka raksts ir pēc paša iniciatīvas, tad laika aspekts ir svarīgs un apzinos, ka 1-2 uzņēmumi nav iekļauti, kurus varētu pievienot sarakstam, bet, tad būtu vairāk laika nepieciešams ejot cauri finanšu rezultātiem. Tāpēc, datu pieejamība man ir būtiska un izmantoju Borsdata platformu, kur salīdzinoši ātri var iegūt nepeiciešamo informāciju.
*Novērtējumi ir balstīti uz vēsturiskiem datiem. Ņemot vērā Covid19 ietekmi uz visu uzņēmumu novērtējumiem, esmu izlēmis, ka par pamatu tiks izmanoti pēdējo 3 gadu vidējie multiplikatori.

2. daļa, tabula ar nozares uzņēmumiem un novērtējumiem

Īsumā mēs redzam, ka P/B (cena/bilance) vidēji pēdējos 3 gados nozares uzņēmumiem bija 2,81, bet, ja neskaitam Dermapharm augsto novērtējumu, tad vidēji P/B sanāk 1,87 pret 0,9 Olainfarm un tādu pašu 0,9 Grindeks, kas nav iekļauts sarakstā, bet tiks izmantots apskatā nedaudz vēlāk.
EV/EBITDA nozarē 13,13 pret 4,3 Olainfarm un P/S 2,22 pret 0,8 attiecīgi. Skaidri redzams, ka Olainfarm novērtējums pret konkurentiem visos 3 multiplikatoros ir zemāks. Tāpēc nākamajā sadaļā aplūkosim šo sīkāk.

Papildus aplūkoju vidējo 10 gadu rādītājus un mana tēze saglabājas, ka abi Baltijas uzņēmumi salīdzinoši pret nozari bija līdz galam nenovērtēti, ko apliecina  sekojoši dati:
10 gadu vidējais P/B nozarei 1,45 pret 1,2 Olainfarm un 0,7 pret Grindeks
10 gadu vidējais EV/EBITDA nozarei 12,4 pret 5,2 Olainfarm un 4,2 Grindeks
10 gadu vidējais P/S nozarei 1,3 pret 1 Olainfarm un 0,6 Grindeks
kā arī 10 gadu vidējais P/E nozarei 13,9 pret 7,9 Olainfarm un 7 Grindeks
Šis tikai apliecina, ka arī iepriekš Olainfarm tirgojās lētāk nekā nozare, bet aplūkojot 3. daļas tabulu būs redzams, ka pēdejo 3 gadu attiecības padara Olainfarm vēl lētāku pret nozari.

3. daļa, Olainfarm mērķa cena

Apkopojumā ir zināma likumsakarība, ka Olainfarm akciju novērtējums patreiz varētu būt 2,07-3,05 reizes zemāks nekā nozarē vidēji. Aprēķinot katra multiplikatora cenu, tad vidēji iegūst 19,55 eur/akciju, jeb 163% cena pieauguma potenciālu. Redzot šādus ciparus vēlos būt skeptiski noskaņots un piekasīties pie cipariem. Bet šāda cena varētu būt par pamatu pie normāliem apstākļiem, tapēc varam ķerties nākamajai sadaļai, kur piemērosim šai cenai atlaides 2 scenārijos.

4. daļa, piemērot atlaidi mērķa cenai

Šajā sadaļā iepriekš atrastajai mērķa cenai (19,55eur/akciju), es piemērošu atlaidi (discount). Citiem vārdiem sakot samazināšu mērķa cenu, jo pastāv strīds starp patreizējiem īpašniekiem un to viedokļi būtiski atšķirās par uzņēmuma pārvaldību. Novērtēt un iecenot kaut ko tādu ir neiespējami. Bet šajā brīdī palīgā nāk Grindeks. Izmantojot Grindeks stāstu varam iegūt 2 scenārijus, lai aprēķinātu piemērojamo atlaides cenu.

4.daļa 1.scenārijs
Abos scenārijos domājams, ka mazākumakcionāri piekritīs, ka akcijas cena līdz obligātā atpirkuma izteikšanai bija zemāka sasitībā ar korporatīvo pārvaldību, vai tās trūkumiem.
Piemērojam 24% atlaidi.
Kāpēc 24% ? Šī ir starpība starp EV/EBITDA 10 gadu vidējo (4,2) un pēdējo 3 gadu vidējo rādītaju (5,56). Var pieņemt, ka investori laika gaitā bija novērtējuši Grindeks akciju ar 24% atlaidi. Līdzīgu rezultātu iegūstam arī no P/B, kur šī starpīa starp Grindeks 10 gadu vidējo P/B (0,7) un pēdejo 3 gadu vidējo rādītāju (0,9) ir 22%.

4. daļas 2. scenārijs
Piemērojam 51% atlaidi.
Kāpēc 51% ? Jo tāda ir akcijas cenas starpība šodien un 2018. gada beigās (pirms zinām par obligāto atpirkumu). Līdzīgi, kā pirmajā scenārijā arī šeit, var pieņemt, ka akcijas cena bija zemāka pirms obligātā atpirkuma saistība ar korporatīvo pārvaldību.(skatīt atrunu apakšā)

5. daļa, kopsavilkums

Tabulā zemāk apkopojam, to ko esam izlasījuši un uzzinājuši līdz šim.
Pēc nozares vidējiem rādītājiem Olainfarm, cena pie normāliem apstākļiem varētu būt 19,55eur/akciju.
Savukārt, piemērojot, manuprāt, adekvātas un uz vēsturi balstītas atlaides 24% un 51% apmērā,
mēs iegūstam cenu 14,77eur/akciju vai 9,55eur/akciju attiecīgi.
Abos scenārijos mums paliek rezerve cenas kāpumam 99% un 29% attiecīgi.

*Vai 99% un 29% ir pievilcīgi? Jā, viennozīmīgi.
*Vai šīs cenas ir pārspīlēti augstas? Nē, jo piemēram, 2 gadus pirms Grindeks obligātā atpirkuma, Olainfarm cena bija virs Grindeks cenas (absolūtā izteiksmē). Tas norādīja uz akcijas cenas potenciālu. Pat sasniedzot cenu 14,77 eur/akciju, tāpat tā būtu stipri zem nozares vidējiem novērtējumiem.
*Vai pieņemt kādu lēmumu par šo akciju? Es saskatu potenciālu cenas kāpumam. Katram jāizvērtē savs lēmumus, bet es sliecos uz to, ka šis nav sliktākais laiks izskatīt Olainfarm akciju iegādi. Kā vienā no intervijām minēja Salvis Lapiņš, tad vairums institucionālie investori ir izgājuši no Olainfarm, tajā pat laikā daļa ir palikusi un acīmredzot saskata iemeslus kāpēc nepārdod. Pa 3 gadiem uzņēmums vēl nav "bankrotējis" vai nonācis "maksātnespējas administrātoru ķepās, kas to izārda" kā to piesauca viena vai otra puse mantinieču strīdos. 

Zemāk aprakstu dažas atrunas, kas jāņem vērā veicot šādu apskatu:
*Apskats ir veidots informatīvā nolūkā, daloties ar pārdomām un nav jāuztver kā ieteikums veikt kādu darbību ar aprakstīto vai kādu citu akciju.
*Finanšu rādītāji ir izmantoti no Borsdata platformas un autors neuzņemas atbildību par to precizitāti
*Varētu pieņemt, ka Sopharm, kas pēc būtības ir ļoti tuvs Olainfarm un virs kura ir dažādas ēnas mestas, novērtējuma īpatsvars ir par mazu salīdzinot ar citiem nozares uzņēmumiem, par kuru skandāliem/problēmām mēs tik labi nezinam. 
*Atlaides, kas saistītas ar Grindeks korporatīvo pārvaldību nav jāuztver kā faktu apgalvojums, bet kā pieņēmums un novērojums.
*Investējot akcijās ir jāizvērtē riski. Šajā apskatā esmu pamatojis mērķa cenas veidošanos. Bet jāņem vērā, ka apskats veidots ar publiski pieejamiem datiem un pieņemot, ka uzņēmuma vadība rīkosies visu akcionāru interesēs. Tāpēc, iespējams, neveiksmīgas uzņēmuma pārvaldības gadījumā, būtu jāpiemēro lielāka atlaides mērķa cenas aprēķinā.

Vai spekulēsim uz Ignitis grupe?

Tieši tā, ir pagājis nedaudz vairāk kā 1 mēnesis līdz beidzot itkā šķietami vienkāršs jautājums beidzot man ir skaidrs un ceru, ka arī Tev būs noderīgs šis raksts.

Šoreiz aplūkosim Ignitis grupe, citiem vārdiem "Lietuvas Latvenergo", ja nu kāds palaida garām, tad viņu IPO bija 7. oktobrī un IPO cena izrādījās 22.50eur/akciju. Bet jau pirmajās dienās bija parādījusies ap 10% cenas starpība starp to Ignitis grupe akciju, kas ir tirdzniecībā Baltijas biržā un ar tādu GDR (global depositary receipt/ citiem vārdiem sakot alternatīvu akciju), kas tirgojās Londonas biržā un ir vairāk aktuāla/pieejama tiem, kas netirgo Baltijas biržā.

Raksta tapšanas brīdī IGN GDR Londonas biržā maksā 19.25 eur/GDR
Raksta tapšanas brīdī IGN Baltijas biržā maksā 19.57 eur/akciju, jeb 1.66% dārgāk

No ievada var saprast, ka raksts būs ar spekulatīvu piegaršu un mazāk klasisko analītiku.

Tikko kā svaiga ziņa no vienas Latvijas bankas brokeriem saņēmu, ka arī Latvijā beidzot ir pieejams pakalpojums par GDR akciju konvertēšanu uz tādām kā Baltijas biržā tirgotām.

Tad nu apskatīsimies ko rāda vienkārša matemātika, kad pielietojam zināmās komisijas maksas, kas būtu saistītas ar šādu darījumu un vai tā saucamais arbitrage trading/arbitrāžas tirdzniecība var nest augļus šajā gadījumā.

Tātad uzdevums ko veicam:
Pārbaudīt vai iegādājoties GDR akcijas Londonas biržā, tad konvertējot tās uz Baltijas biržas akcijām, mēs varam nopelnīt (cits teiktu spekulatīvi uzvārīties) tā, ka mums paliek peļņa arī pēc visu komisiju nomaksas.

*Atruna-šī nav pārbaudīta metode, bet izmantoti ir reāli cipari/komisijas. Brokers pagaidām netiek norādīts apzinati. Šis nav ieteikums pirkt/pārdod/spekulēt ar šo vai citām akcijām, bet sauksim to par vienkāršo cieto riekstu.

Šajā piemērā tiks izmantoti vairāki pieņēmumi, kas var mainīties (galvenokārt cena).
Sāksim ar izmaksām:

GDR akcijas iegāde Londonas biržā izmantojot šo Latvijas brokeri - 0.3% no darījuma vai min. 25eur
GDR akcijas konvertēšana uz tādu kā Baltijas biržā tirgoto - fiksēta 40eur/darījumu
Papildus ir 3. puses piemērotās komisijas: fiksētā 45eur/darījumu un mainīga 0.05eur/1 GDR

Tātad spekulējot ar 1 akciju (šī brīža cena ~19.5eur/akciju, ko nopirktu Londonas biržā un pārdotu Baltijas biržā jārēķinās ar: 25eur+40+45+(0.05*1)=110,05eur izmaksām par komisijām.
Skaidrs, ka ir nepieciešami lielāki ieguldīšanas līzekļi, lai saskatītu kaut kādu iespējamu ieguvumu.

Pieņemsim, ka vēlamies iegādāties 500 Ignitis GDR akcijas, kuras uzreiz konvertēt uz tādām, lai tās pārdotu Baltijas biržā par dārgāku cenu (kā tas ir bijis kopš oktobra).

500 GDR x 19.25 = 9625 eur ieguldījums
Iegādes komisijas 9625eur x 0.3% = 28.88eur
Konvertēšana 40eur
Trešās puses fiksētā komisija 45eur
Trešās puses mainīgā komisija 500 x 0.05 = 25eur
Kopā komisijās 138.88eur, jeb 138.88/(9626+138.88)=1.42% no sākuma kapitāla
(138.88eur visdrīzāk būs nepieciešami kā brīvie līdzekļi, lai segtu komisijas izmaksas)
Uz šo brīdi esam samaksājuši vairākiem starpniekiem 138.88 eur un gatavi pārdod tās Baltijā par 19.57eur/akciju
500 akcijas x 19.57eur/akciju = 9785 eur Ieņēmumi.

Aprēķinam ieguvumu, 9785-9626-138.88= 20.12 eur, jeb 0.2% peļņa no darījuma

BET, jāņem vērā manuprāt 2 lieli riski, ka:
*cena var kristies un piedāvājums/pieprasījums nelabvēlīgi mainīties, iespējami radot zaudējumus.
*ātrums ir nezināmais šajā aprēķinā, jo pats Tu neveic konvertēšānu, tāpēc nezini cik āri tas notiks un kādu stresu tas Tev radīs, ja gadījumā operācija kaut kur aizķersies.
*ja iepriekšējie punkti piepildās Tev par sliktu, iespējams vēlēsies pagaidīt un paturēt GDR akcijas kādu laiku, bet par to turēšanu ir komisija (0.025% vai min. 1 eur mēn.)

Bet, lai pabeigtu rakstu uz pozitīvā un bullish notes, tad piedāvāšu tādu scenāriju, kuram labprāt sekošu līdzi:

500 GDR x 19eur/GDR = 9500eur 
Iegāde komisijas 28.50eur
Konvertēšana 40eur
Trešās puses fiksētā komisija 45eur
Trešās puses mainīgā komisija 500 x 0.05 = 25eur
Kopā komisijās 138.50eur

Un ja tirgū parādās 1 eur/akciju cenas starpība un Baltijā uz to brīdi ir 20eur/akciju
500 akcijas x 20eur./akciju = 10000eur

Aprēķinam ieguvumu. 10000-9500-138.50=362eur, jeb 3.75% peļņa no darījuma.
Tas jau izklausās garšīgāk pie 5.26% akciju cenu starpības, bet paši saprotam, ka uz to brīdi, kad bija 10% akciju cenu strapība, tad ar šiem pašiem ieguldījumiem būtu tikuši pie tuvu 850 eur par ātro spekulatīvo darījumu. Taču, saņēmu info, ka bija brīdis, kad ļoti daudzi orderi bija uzkārušies un netika apstrādāti, tāpēc tas vēlreiz apliecina šādas darbības risku.

Pārdomas par Auga Group cenu uz 3.11.2020.

*2019. gadā apgrozījums EUR 71m, no kā >70% bija eksports. Plašs eksporta tirgus-EU, ASV, Ķīna

*Auga Group uzrāda vienus no lielākajiem augšanas tempiem Baltijas biržā (10 gadu vidējais apgrozījuma pieaugums 18.8%, bet 3 gados 16.4%)-Borsdata. Vienīgi LHV Group ir vienīgais uzņēmums Baltijā, kas pārspēj Auga abos periodos.

Cenas dinamika šogad

Uz 03.11.2020 pēdējā cena bija 0.398eur/akciju (tāda pati kā uz Oktobra slēgšanu)
Kopš šī gada sākuma akcijas cena ir kāpusi +9.34%
Kopš šī gada 16.marta, tā kāpusi +46.86%
Bet kopš 20.oktobra, tas ir 2 nedēļas, cena ir nokritusi par 10,76%

Šie 10.76% mani mudināja pārbaudīt un rakstīt šīs pārdomas. Jau martā, kad viss tigus bruka lejā man bija patiesa interese sekot līdzi Auga akcijai, jo tā bija nokritusi par 22.35% nepilna mēneša laikā (no 20.02.-16.03.) Protams, ka tad neskaidrība bija liela un inficēšanās riski arī (iespējams tagad pat ir vēl lielāki, kas var skart uzņēmuma darbību), bet galvenais segments - lauksaimniecība un graudu audzēšana tomēr visvairāk ir atkarīga no laikapstākļiem. Un tie bija ļoti labi un pateicīgi, ko vēlāk arī atzina Auga pārstāvji. Tāpēc man rodas jautājums, vai šie 10.76% varētu būt labs ieejas punkts Auga Group akcijās ? (Šeit vajag piebilst kārtējo reizi, ka es nevēlos aģitēt pirkt/nepirkt, bet pats gan plānoju iepirkt). Uz doto brīdi laikapstākļi arī ir ļoti optimāli lauksaimniecības nozarei, tāpēc akcijas cena kritumu nevaru sasaitīt ar nozares/uzņēmuma, manuprāt, galveno risku. Lai pašam ir skaidrība un cerams, kaut kas noderīgs vai vismaz interesants lasītajiem, tad sagatavoju pāris attēlus par šī brīža situāciju.

P/B attiecība

Šobrīd tā ir neitrālā zonā ap 1, respektīvi varētu teikt, ka akcijas cena ir novērtēta adekvāti/vienlīdzīgi pret pašu kapitālu. Aplūkojot grafiku zemāk ir redzams, ka Auga pēdejos 5 gados P/B attiecība ir starp 0.97 un 1.26, kas ir stabila un pieaugusi no vēl 5 gadiem pirms tam.
Ja šāda attiecība saglabātos turpmāk, tad darbojoties ar peļnu ir sagaidāms, ka akcijas cena varētu kāpt. Uzskatu, ka šogad Auga noslēgs 2020. gadu ar neto peļnu ap EUR 3m, piekrītot Enlight Resarch aprēķinam https://research.enlightresearch.net//CompanyViews.action?page=overview&fid=3779&compareFid=0&percentageComparison=false

Uz doto brīdi ir publicēti H1'20 (pirmā pusgada) dati, bet plānoju, ka EUR 2m peļņa H2'20 ir ļoti reāla, kas nozīmētu aptuveni 0.01eur/akciju kāpumu, lai P/B paliktu 1.0

P/S attiecība

Ok, iespējams, ka P/B šobrīd nerāda pārāk vilinošu ieejas punktu (bet neizskatās arī slikts/dārgs).
Tālāk varam apskatīt P/S (tirgus cena pret apgrozījumu) attiecību, ko gana daudz izmanto uzņēmumu novērtēšāna, bet tā ir salīdzinoši vienkārša un iespējams pat pārāk vienkārša, lai detalizēti novērtētu akcijas cenu, bet mani interesē tendence.
Zemāk tabulā atkal mēģinu saskatīt likumsakarības un šeit jau to ir grūtāk ieraudzīt. Es teiktu, ka pēdējos 5 gados ir tendence, ka šī attiecība samazinās, bet tas mani patīkami pārsteidz, jo Auga ir diezgan skaļi sevi pietekusi, ka tās EBITDA uz 2023 gadu plāno EUR 45.5m (2019 bija EUR 17.1m) un to panākt tikai ar efektivitāti diezin vai sanāks. Tātad, es sagaidītu, ka apgrozījums augs, bet P/S varētu pat saglabāties esošajā līmenī (kas ir pēdējos 5 gados zemākais) un tas varētu pavērt labas ieejas pozīcijas. Šī attiecība jau man šķiet pievilcīgāka un no vēsturisko datu salīdzināšanas viedokļa interesants ieejas punkts.

RSI (Relative strength index)
Definīcija https://www.investopedia.com/terms/r/rsi.asp
Vienkāršoti, ja indeks ir zem 30 tas norāda, ka akcija ir (oversold)/nenovērtēta, bet virs 70, ka akcija ir (overbought) pārvertēta. Tikai uz šo indeksu neiesaku paļauties, bet kā indikators tas, manuprāt, gan ir labs, kam sekot līdzi.

Ja godīgi, tad šis arī bija galvenais iemesls, kāpēc sāku izskatīt Auga akcijas iegādi, jo šodien (03.11.2020) Auga Group RSI ir 17.87 (tradingview), kas ir zemākais starp visiem Baltijas biržas uzņēmumiem. Ir vērts pieminēt, ka manas pārdomas ir vērstas uz ilgtermiņa ieguldīšanu un saskatot Auga Group izaugsmes potenciālu, adekvātas attiecības (ratios), un zemu RSI indeksu, man šī akcija sāk vairāk interesēt. Vēsturiski Auga Group akcija ir bijusi salīdzinoši ienesīga (neskaitot tos, kuri pirka pirms 2008. gada krīzes, kad šī akcija maksāja 1.8eur), bet kopš 2009. gada tā ir trīskāršojusies un brīžiem pat 5x pieauga no zemākā punkta, tāpēc ieejas pozīcija ir svarīga arī ilgtermiņa investoriem. 

Ceru, ka šīs pārdomas ļaus Tev vēl labāk veikt sagatavošanas darbus pirms nākamās reizes, kad veiksi darījumu ar akcijām. Vēlreiz atgādinu, ka šis nav pamudinājums pirkt vai pārdot. Paša portfelī tās bija pārdotas pie 0.44 eur/akciju, bet varbūt tagad ir laiks atgriezties.

Tallinna Vesi vs. Rīgas Ūdens

Esmu sagatavojis prezentāciju kurā salīdzinu abus uzņēmumus (Rīgas ūdens un Tallinna Vesi).

Mērķis ir pēc iespējas objektīvāk salīdzināt abus uzņēmumus, lai atrastu kopsakarības un izvērtēt, kurš no uzņēmumiem ir pievilcīgāks/efektīvāks/labāks/utt.

Labprāt saņemšu informācijas papildinājumu no lasītajiem/Tevis, lai pilnveidotu prezentāciju un tā būtu vēl precīzāka.

Ar šo info nevēlos ieteikt pirkt/pārdod Tallinna Vesi akcijas, bet aicinu iedziļināties uzņēmuma darbībā un salīdzināt to ar ļoti līdzīgi uzņēmumu Latvijā - Rīgas ūdens. Pirmais slaids Vispārīgais salīdzinājums parāda, ka uzņēmumu netikai pēc nosaukuma ir līdzīgi, bet arī dibināšanas vai kotēšanas biržā, bet arī tik svarīga tehniskā parametra kā ūdensvada kopgarums un iedzīvotāju skaits.

Ātri pārlecot pie galvenās tēmas - peļņas zaudējuma aprēķins par 2019. gadu (un līdzīga situācija arī pa iepriekšējiem gadiem) in Rīgas ūdens lielās pardotās produkcijas ražošanas pašizmaksa. Jāņēm vērā, ka apgrozījums (tai skaitā tarifi un pārdotais ūdens/kanalizācijas pakalpojumi) ir abiem uzņēmumiem ļoti līdzīgs un salīdzināms. Abiem uzņēmumiem apgrozījums 2019. gadā sastādīja ap EUR 60m, un Rīgas ūdens produkcijas pašizmaksa bija EUR 49m. bet Tallinna Vesi tikai EUR 29.5m.

Apskatot sīkāk Pārdotās produkcijas ražošanas pašizmaksu jāpārliecinās, ka apgrozījumu tiešām sastāda līdzīgi pakalpojumi un to var redzēt 5. slaidā, kur Rīgas ūdens - ūdens apgāde un kanalizācija sastāda 97.4% bet Talinna Vesi 89.6% no kopēja apgrozījuma apjoma. Tātad loģisks secinājums, ka ūdens iegūšanas pašizmaksai vajadzētu būt ļoti līdzīgām.

7. slaids parāda, ka sadārdzinājums nāk no divām pozīcijām:
Nolietojums (RŪ EUR 14.2m pret TV EUR 5.4m) un algas (RŪ 10.3m pret TV EUR 6.6m)
Gandrīz trīskāršs lielāks nolietojums sniedzot tādu pašu pakalpojumu līdzīgā apjomā ir, manuprāt, dīvaini. Arī algas ir dīvaini lielas (vadības atalgojums gan ir līdzīgs) jo grūti atrast darbinieku skaitu RŪ, bet, ja tas tiešām ir 2x lielāks nekā Tallinas uzņēmumā, tad rastos jautājums kāpēc? (Jo algas eur/mēnesī pie mums taču ir mazāks nekā Igaunijā).

Un noslēgumā pēdējie divi slaidi vienkārši parāda, ka TV bilance ir daudz simpātiskāka un, ja man būtu iespēja izvēlēties starp 2 uzņēmumiem, kur ieguldīt es droši vien izvēlētos TV, bet, ja RŪ pieņemsim sāktu kotēties biržā un korporatīvā pārvaldība uzlabotos, tad RŪ arī būtu pievilcīgs uzņēmums.

Man pašam paliek neatklāts jautājums par lielo pašizmaksu RŪ - nolietojums un algas.

Rigas_udens_vs_Tallinna_Vesi.pdf

Salidzinajums_vesturiski.png

Ieguldijumi.png

Izīrēt dzīvokli vai nopirkt Baltic Horizon Fund?

Ar tādu lozungu iesāku aprakstīt pirmo un lielāko pozīciju Baltijas akciju portfelī. 
Doma par ieguldīšanu Baltic Horizon Fund (turpmāk BHF) radās no tā paša jautājuma kā virsrakstā.

Īsumā par BHF

tas ir viens no 8 Nothern Horizon grupas fondiem, kas kopā pārvalda aktīvus EUR 1,2 miljardu vērtībā Baltijas jūras reģiona. Baltic Horizon ir Igaunijā reģistrēts REIT (Real Estate Investment Trust) fonds, kura daļas tiek kotētas Nasdaq Baltijas Fondu sarakstā kopš 2016. gada. Kopš 2016. gada 3. ceturkšņa līdz 2019. gada 4. ceturksnim tika izmaksātas dividendes robežās no EUR 0,020/vienību līdz EUR 0,028/vienību ar izņēmumu 2017. gada Q2 (EUR 0,018/vienību). Vēsturiski šīs dividendes 12 mēnešu griezumā ļāva sasniegt ap 8% atdevi, jo cena līdz šī gada martam bija saglabājusies vienā līmenī ar dažiem pakāpieniem virs un zem NAV (net asset value). Investori respektē NAV šim uzņēmumam un tirgus cena vēsturiski sakrīt ar NAV. Šī gada 1. ceturkšņa beigas ieviesa acīmredzamas izmaiņas gan tirgus cenā, gan dividendes izmaksā, bet, tas netraucē veiks šo analīzi un atrast atbildi uz virsraksta jautājumu.

Uzreiz paskaidrošu, ko tieši es ar to domāju un kādi pieņēmumi izmantoti pirms lēmuma pieņemšanas par labu/par sliktu šim vērtspapīram. Vēlos informēt, ka šis nav domāts kā padziļināts analītisks raksts par ieguldīšanu šajā fondā, bet, gan kā ātrs salīdzinājums. Šajā apskatā neiedziļināmies uzņēmuma finanšu rādītājus, to atstājot citai reizei.

Par salīdzinājumu

Galvenais pieņēmums ir dzīvokļa iegādei izmantot kredītu. Dzīvokļa cena EUR 70,000 (reāla cena 13 gadīgam projektam, kas tika apsvērts iegādei labā Rīgas rajonā). Īres cena EUR 430/mēnesī (ap EUR 9/m2) pirms IIN (iedzīvotāju ienākuma nodokļa, 10%) nomaksas. Pieņemot, ka pirmā iemaksa ir 15% no summas, tad EUR 10,500 (+dažādas izmaksas saistītas ar iegādi) ir salīdzinoši tuvu šī brīža BHF vērtībai aplūkotajā portfelī ~EUR 20,000.

Mans mērķis ir izvērtēt, vai izdevīgāk ir izīrēt dzīvokli, kas ir iegādāts kredītā, vai to pašu summu ieguldīt BHF daļās un caur ceturkšņa dividendēm vairot ieguldījuma vērtību.

Neiedziļinoties ciparos, vienkāršotais pirmais iespaids ir tāds, ka ieguldījums nekustamajā īpašumā ir izdevīgs, īpaši, ja saņemtie īres maksājumi pārsniedz kredīt maksājumus un citus ar dzīvokli saistītās izmaksas, respektīvi “īrnieks apmaksā kredītu” un varbūt vēl kaut kas paliek pāri. BHF gadījumā koncepts ir fondu daļu iegāde un nekādu klapatu ar īrnieku meklēšanu, rēķinu izrakstīšanu, utt. 100 citi jautājumi, kas būtu gadījumā ar dzīvokļa apsaimniekošanu. No laika patēriņa, ko prasa ieguldījums, droši var teikt, ka BHF ir vienkāršāks un laika ziņā mazāk ietilpīgs, bet ko rāda cipari EUR izteiksmē?

Ko rāda cipari:

Īstermiņa/Vēsturiskais skaits

Pieņemot, ka EUR 13,000 tiktu ieguldīti BHF 2016. gada beigās par EUR 1,3355/vienību, saņemtu ~9734 vienības un līdz 2020. gada februārim saņemtu EUR 2842 dividendēs, jeb 21,9% atdeve, līdzvērtīga 7,3% gadā. BHF gadījumā ieguldījuma vērtības pieaugums ir vienāds ar saņemtām dividendēm, jo pieņēmums, ka vienības cena paliek nemainīga. Dzīvokļa variantā 3 gados vērtības pieaugums būtu EUR 9360, jeb 72% un attiecīgi 24% gadā. Skatīt zemāk aprēķinu kā nonāk līdz EUR 260/mēnesī Starpsumma, ko uzskatu par ieguldījuma vērtības pieaugumu.

Tālāk seko COVID19, un kā tas maina aprēķinu. Aplūkosim 3 scenārijus, kur krīzes ietekme ar pieņēmumu ir līdzīga kā BHF tā dzīvoklim.

-5% scenārijs, kur dzīvokļa vērtība krītas par 5% (sākuma dzīvokļa novērtējums/pirkums EUR 70,000) un BHF fonda daļa krītas par 5%. Šajā variantā dzīvokļa ieguldījuma vērtība pieaug (pēc vērtības krituma atskaitīšanas) par EUR 5860 pret BHF EUR 2192, tātad ieguldījums dzīvoklī uzvar ar salīdzinoši lielu pārsvaru.

-10% scenārijs, kur dzīvokļa vērtība krītas par 10% (sākuma dzīvokļa novērtējums/pirkums EUR 70,000) un BHF fonda daļa krītas par 10%. Šajā variantā dzīvokļa ieguldījuma vērtība pieaug (pēc vērtības krituma atskaitīšanas) par EUR 2360 pret BHF EUR 1542, tātad ieguldījums dzīvokli arī šoreiz uzvar, bet ar stipri mazāku starpību (nedaudz virs EUR 800).

-15% scenārijs, kur dzīvokļa vērtība krītas par 15% (sākuma dzīvokļa novērtējums/pirkums EUR 70,000) un BHF fonda daļa krītas par 15%. Šajā variantā dzīvokļa ieguldījuma vērtība samazinās (pēc vērtības krituma atskaitīšanas) par EUR 1140 pret BHF pieaugumu EUR 892, tātad BHF ieguldījums šoreiz uzvar pārliecinoši. Pie lielākiem bāzes vērtības kritumiem, BHF ieguldījums izskatīsies pievilcīgāks.

Ilgtermiņa/Naudas plūsma

Tagad aplūkosim garāku laika posmu – 25 gadi, jo tas sakrīt ar kredīta apmaksas perioda pieņēmumu. Šajā gadījumā izmantoju naudas plūsmas aprēķinu, bet neņemot vērā nākotnes vērtības aprēķinu. Šis ir vienkāršots skats, iespējams ne tas precīzākais, bet iesākumam vieglāk uztverams.

Tātad, ieguldījums paliek spēkā EUR 13,000 abos instrumentos. BHF gadījumā gada atdeve ar pieņēmumu 7.00 % (uzņēmums plāno saglabāt atdevi robežas 7%-9% gadā), un reizi gadā saņemtās dividendes reinvestēt, piepērkot klāt jaunas vienības. Rezultātā pēc 25 gadiem, saņemam ieguldījumu EUR 70,556, jeb EUR 57,556 vērtības pieaugums par ko nomaksājam 20% IIN. Gala rezultātā formula sanāk: 70,556-13,000=57,556-20% (11,511)=EUR 46,045 vērtības pieaugums pēc nodokļa nomaksas.

Dzīvokļa gadījumā mēneša ieguvums ir EUR 260 (pamatsumma+atlikums), to reizinot ar 12 (mēneši) un vēlreiz reizinot ar 25 (gadi) , iegūstam EUR 78,000 pozitīvu naudas plūsmu mūsu ieguldījumam. Dzīvokļa gadījumā šī summa ir jau pēc IIN nomaksas, kas bija ierēķināts ikmēneša izdevumu pozīcijā.  Gala rezultātā EUR 78,000+ EUR 10,500 (iemaksa par dzīvokli)-EUR 13,000 (sākuma kapitāls)=EUR 75,000 vērtības pieaugums pēc nodokļa nomaksas.

Secinājums:

Status quo gadījumos ieguldījums nekustamā īpašumā un tā rūpīga apsaimniekošana uz papīra izskatās kā ienesīgāks ieguldīšanas veids nekā turēt BHF daļas un saņemt dividendes. Savukārt, tiklīdz parādās riska apstākļi un tie sāk negatīvi ietekmēt ieguldījumu vērtību, tad BHF kļūst interesantāks. Nerakstītais likums, ka, jo lielāks risks, jo lielāka atdeve un/vai zaudējumi, šajā gadījumā ir tieši vietā un aprēķins to pierāda.

Neskatoties, uz to, ka ieguldījums nekustamajā īpašumā uz papīra kopumā šķiet izdevīgāks, manuprāt, katram ir jāizvērtē vispirms vai šādas darbības vispār ir aktuālas Tev. Ja uzskati un esi izvērtējis pienācīgi visus riskus, tad par labu BHF, manuprāt, spēlē tādi faktori kā:

*respektabli un maksāt spējoši īrnieki pieprasītās lokācijās/ēkās
*ieguldījumam vajadzētu prasīt mazāk Tava brīvā laika un nervu
*no portfeļa diversifikācijas viedokļa, šis ir veids kā daļu aktīvu turēt nekustamā īpašumā, tai pašā laikā fiziski nebūt piesaistītam konkrētam objektam

Šajā piemērā netiek ņemti vērā vairāki mainīgie, kas var mainīt gala rezultātu.  Kā vienu no, es gribētu izcelt aizdevuma likmi, kas tika ņemta (2.5%), bet prakse rāda, ka, norādot šādu darbību kā komercdarbību, tad likme būs lielāka.